五月卖出，远离市场_Sell in May and Go Away

“五月卖出，远离市场”是一句在金融界广为流传的说法，基于5月1日至10月31日这六个月内股票表现通常不佳的观点。《股票交易者年鉴》普及了这一历史规律的概念，研究发现，自1950年以来，把资金投资于由道琼斯工业平均指数代表的股票市场，从11月到4月（我们将其称为“冬季”）而在另外六个月（称为“夏季”）转向固定收益投资，能够“以降低风险产生可靠的回报。”

然而，它未提及的是，如果我们使用自1927年起的数据的标准普尔500指数，就会发现相反的结果：夏季几乎总是优于冬季。我们的分析显示，在1930年代和1940年代，标准普尔500指数夏季的回报率分别比冬季高出11.23%和4.51%。基于这一原因及其他原因，这一谚语从那时起受到广泛质疑。

主要结论

• “五月卖出，远离市场”是指历史上股票在5月至10月的表现通常较其他半年差的说法。
• 自1990年以来，标准普尔500指数在5月至10月的年均回报约为3%，而11月至4月的年均回报约为6.3%。
• 不过，冬季的回报并不总是高于夏季。
• 基于历史数据，投资者可以尝试通过在5月至10月转向对经济不太敏感的股票来利用这一规律。
• 然而，对于大多数投资者而言，最佳的策略通常是购买并持有股票，同时忽略市场的噪音。

尽管如此，平均来说，股票在过去几十年的温暖月份表现不佳。例如，标准普尔500指数从1990年到2023年在5月至10月的平均回报约为3%，而从1990年到2024年在11月至4月的平均回报约为6%。如果我们回溯到1930年，这些数字将变为夏季约3%和冬季约4.5%。

为什么会有这样的差异？此外，夏季回报的减少是否足以成为在此期间转向债券的理由？即使存在夏季与冬季之间股票表现的差异，标准普尔500在夏季的年化回报仍然相当可观，并优于其他证券。因此，正如我们将要看到的，大多数投资者在夏季月内坚持持有股票是一个好主意。我们将通过以下数据进行探讨。

股票价格为何存在季节性

股票市场的季节性节奏一直是交易者试图预测的另一投资方面。这些价格波动的潜在原因仍然是金融专家之间的热烈争论的主题。然而，夏季假期等因素导致夏季交易量下降是一个比较容易解释的原因。但是，百分比的变化与需求因交易量下降而变化并没有直接关联。由于股票价格存在季节性差异，我们需要探讨人类心理、机构行为和宏观经济因素的潜在影响。

夏季的萧条并不是一些投资者关注的唯一日历效应。还有其他现象，例如“一月效应”，认为特别是小盘股在年初时倾向于上涨。这可能归因于12月的税损收割，之后在一月重新投资，或者是以全新乐观态度开始新年的心理效应。然而，随着市场变得更加有效并意识到这一模式，其可预测性和幅度有所减小。

观察1993年至2023年的SPDR标准普尔500 ETF（SPY）显示，17个成功的一月（57%）和13个失败的一月（43%），使得获利的概率稍高于抛硬币的结果。

机构因素也可能在季节性价格差异中发挥作用。许多共同基金的财年于十月结束，可能导致投资组合再平衡和“窗口装饰”——即卖出表现不佳的股票并购买高收益者，以改进季度报告的外观。这种活动可能在某些行业造成价格压力，从而助长季节性模式。

那么为什么不在五月卖出，远离市场呢？

使用历史模式进行交易的缺点不仅在于它们不能可靠地预测未来，还在于一旦被识别，它们便成为过去，因为市场中的其他人会试图利用它们。如果足够多的人相信，其他人在五月真的会卖出，然后在十一月再回来，那么将不再会有任何法案可得。早起的卖家会在四月卖出，并相互竞价在十月回购这些股票。

即使市场的季节性差异存在，五月卖出股市、十一月再度买入，历史上会导致许多机会的错过。通过标准普尔500的数字，我们看到一个普遍趋势，即冬季的表现优于夏季。然而，一旦我们讨论特定年份的交易环境，这一情况则变得更加细致，尤其是考虑到您的个人情况、交易目标等。

以1990年的冬季和夏季为例，假设我们有300美元的交易资金，并希望尝试一个实验，未来在冬季投入100美元（并在每年四月结束时取出收益），在夏季也投入100美元（在每年十月三十一日同样操作）。下面的图表描绘了这一情境（未考虑交易成本和其他费用，但包括股息作为这些回报的一部分）：

您在夏季投入的100美元，如今将涨至249.33美元。尽管这一增长不如仅在冬季战略那般惊人，但这一显著的正回报是夏季退出市场的投资者所错失的收益。这是因为这些数字通过其他月份的复利效果，产生更高的总年均回报，包含股息。

此外，数据显示许多年夏季的表现强劲，甚至超过冬季的回报。2020年就是一个典型例子：夏季回报高达24%，而冬季回报则为负的-7.7%。同样在2009年，夏季回报为21.9%，冬季为-9.4%。这些例子凸显了简单遵循“五月出售”策略可能导致错失特定年份丰厚回报的可能性。

值得关注的是，按季交易的持续性在五月卖出并在十一月买入，也会产生交易成本和潜在的税收影响，从而侵蚀收益。这一策略忽视了定投和股息再投资的好处，而这通常是长期投资组合增长的显著成分。

季节性趋势的平均水平也掩盖了每年间的巨大波动。在任何特定年份，季节性的影响会被其他许多、往往是更紧迫的市场变化原因所掩盖。

选举也往往会扰乱五月至十月的低迷。Ned Davis Research的Ed Clissold指出，自1950年以来，标准普尔500在总统选举年的4月30日至10月31日期间有78%的概率上涨。[6]这与同一时期非总统选举年的约64%相较。

最后，目前尚不清楚这些原因是否真正与季节性有关，而是特定月份或其他基于日历的时刻。以下是自成立以来三大美国股票指数的平均月度回报：

以下是2014年至2023年末标准普尔500的月度回报数据。这些数据暗示温暖时期并非问题，而是特定月份的问题，例如九月。

“五月卖出，远离市场”的替代方案

与其依据这一谚语退出股票，认为存在此模式的投资者可以在经济弱势时期从高风险市场板块转向通常表现较好的板块。

金融研究与分析中心（CFRA）的一份报告指出，周期性行业，如消费品、工业、原材料和技术行业，通常在11月至4月期间表现优于市场，而更具防御性的消费必需品和医疗行业则在夏季表现较好。自1990年以来，标准普尔500的消费必需品和医疗行业在5月至10月期间平均上涨4.1%，高于整体市场。

CFRA的原材料也包含在一家试图利用市场季节性变化的交易所交易基金（ETF）的市场推广材料中。Pacer CFRA-Stovall Equal Weight Seasonal Rotational ETF（SZNE）的前提是，按该策略轮换持有医疗和消费品股票的自定义指数在夏季期间相较于在冬季持有经济敏感性较高的市场板块将显著优于标准普尔500。[7][8]

截至2024年第三季度，SZNE自2018年7月推出以来的年回报并未达到这些标准：

尽管未能匹配标准普尔500的买入持有策略，但它的费用却高出12倍：一只典型的标准普尔500被动指数基金年收费0.05%；SZNE年收费0.60%。[9]

大多数投资专业人士对“五月卖出，远离市场”这一说法并不喜爱，因为它鼓励投资者不断地调整和改变投资组合。实际上，对于大多数投资者而言，采用买入持有的策略更为明智，而我们也看到，即使是专业人士也往往无法超过简单持有标准普尔500的长期回报。

年复一年，持续持有股票，除非基本面发生变化，有助于降低费用，消除恐慌和不理智行为的风险，并通常带来更好的回报。大量证据支持这一观点。

例如，查尔斯·施瓦布提供了不同交易方式的分析，以说明潜在回报。在他们的场景中，他们假设几位投资者从2003年开始每年获得2000美元的投资。以下是他们在期末的投资状况：

• 一位完美的市场时机投资者（每年在标准普尔500最低点时买入）：151,391美元
• 一位立即在每年开始时投资2000美元的投资者：135,471美元
• 一位使用定投策略（定期投入固定金额）的投资者：134,856美元
• 一位市场时机不佳的投资者（在标准普尔500最高点时买入）：121,171美元
• 一位将投资资金长时间放在现金中的投资者：44,438美元[10]

这一分析的要点在于，简单地把资金投入广泛的市场指数能够获得可观的回报。但同样值得注意的是，鉴于每年选择恰好最低点的几率很小，您的投资结果并不会因此而差得太多。

何时最适合买入股票？

自1950年以来，股票表现最强劲的月份，平均而言，是4月和11月。然而，情况并不总是如此。例如，2024年4月，标准普尔500的月回报为负值。

五月是否是股票表现最差的月份？

历史上，五月是股票表现第二差的月份，仅次于九月。然而，在包括2024年和2020年在内的许多情况下，它也可能是股票投资者的好月份。[6]

这也取决于您认为哪个指数最能代表股票市场：自成立以来，11月是纳斯达克综合指数表现最佳的月份，而7月则是标准普尔500的最佳月份。

“五月卖出，远离市场”在2024年是否有效？

一开始并不是最理想。市场在5月和6月反弹，截至2024年7月30日尚未回调。[11]

结论

“五月卖出，远离市场”这一说法在投资者中是一大讨论点。如果您查看几十年的回报数据，将发现股票在这六个月内的表现通常较差。但是，也有许多例外，温暖月份的平均表现并不足以让投资者对其投资组合进行重大调整。